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《避开股市的地雷》之学习总结

近一个月,买入书籍太多,花了400多元。这本张化桥的《避开股市的地雷》在书店读了不少,所以没有购买,希望张老师原谅。这里找了一些网上的笔记,作为选股的警示。还是推荐大家去购买,早点看到早受益。 中国银行股的黄金岁月

  有好几个读者来电询问我为什么竟然看好中国的金融股。他们的反驳论据有二。第一,中国的银行坏账太多,所以账面净值被大大高估。第二,全球的银行(从花旗银行到雷曼,到苏格兰皇家银行,再到日本的许多银行)给投资者带来的只是心酸的泪水。中国的银行怎能例外?

  我明白这两个道理。但是,大家要看趋势和阶段。第一,中国的银行坏账也许比报告出来的要高出很多。但是,这些银行制度的改进和员工水平的提高也是很明显的。我认为,这个趋势还将持续很多年。
  第二,在业务上,中国的银行还有很多最基本的潜力没有挖掘。这些潜力包括的范围很广:信用卡、放款的审查、结算体系、人员管理,等等。这些都是劳动生产率的提高。而且这都是不需要跳起来就可以摘到的果子。这还不包括金融创新(新产品)。
  第三,过去10年,欧美日银行的日子确实艰难。但是,大家千万不要忘记在此之前的三四十年, 它们也曾经有过金色年华。很多银行股的股价涨了几倍、几十倍。那些没有上市的银行也都赚得爽极了。这说明了什么问题呢?银行就是经济的综合体和放大镜。在经济往上走的时候,银行的日子好过,而且有放大效应。相反的,如果经济往下走的时候,银行受伤更重。虽然银行股的股东们会因为经济衰退而亏很多钱,但是,相比其他行业,银行业不知道好了多少倍。你看看那些被抛弃的工厂和烟消云散的品牌就知道了。
  美国的银行业者基本上都是聪明人。他们当然知道次贷(贷款给低收入者、失业者和无家可归人士)是有风险的。但是由于有产者的资金需求都早已得到了满足,而银行为了“业务增长”,只好往金字塔的下端走,一直走到荒唐的地步。

  中国的银行还有10年好日子
  当然,中国的银行最终也会走上那条路,但是,从现在到那里,还有很遥远的距离。只要你瞇缝着眼睛看看大势,你就知道我们的银行至少还有10年的好日子过。
  也许你会反驳,我们的银行完全靠利率管制而发财。只要政府取消利率管制,它们的好日子就完了。我同意。但是,让我告诉你,在中国,好事不见得能做,不见得马上有人做。1983─1986年,我在人民银行读研究生时的论文就是《中国利率自由化的途径》。26年后的今天,大家还在空谈利率自由化。不过,对于五千年的中华文明来说,26年算不了什么。大家别急。
  大家问我为什么选择民生银行和重庆农商银行。我考虑了它们的规模(增长潜力)、市场定位和管理层的水平。【评:当时在书店看了,没有及时记录,在分析的时候,没有考虑这一点,仓位还是轻,增仓速度过慢。失去最佳时机。】

利率对股票的决定性作用
  1968—1982年的美国大熊市是利率的关键作用的最好例子:当时,通胀严重,利率高涨,股市市盈率落到7∼9倍。一个市场的市盈率应该大概相当于市场利率的倒数。 
  当年全球股民为什么那么关注格林斯潘的一举一动?利率对资产价格太重要了。为什么现在的伯南克不如当年的格林斯潘有影响力?很简单,现在其他因素占了上风:衰退和债务危机。中国的2000─2004年经济旺盛,但是熊市持续5年之谜:由于通胀,市场利率高企。2010─2012年股市大跌:我们同样应该怪通胀和利率 !(大家不要拿统计局的数字来跟我辩论)。

现在中国的利率究竟是多少?
  现在,与股民攸关的利率是多少?我觉得在5%左右,因为银行理财产品的收益率和3年期的定期存款收益大约在5%。利率自由化是什么意思?虽然人民银行减息,但是我觉得市场实际利率会上升,因为银行会“善待国企”。金融脱媒(理财产品的增长)会导致居民选择的多样化,利率会趋升,这不利于股市。真实的通胀会压抑股市。别太看官方的统计数字。

A股还是太贵
  我说这些话,如果得罪了大家,请原谅。但是,如果我不说真心话,那就更错。股市击鼓传花不能持续;英文有句调侃的话, “不能持续的事情,早晚会停下来”( If it is not sustainable, it will stop) 。
  股市的估值方法一:股民面对的市场利率5%,风险溢价3%,共计8%。留下安全边际1/3。所以,股票市场要提供11%左右的年回报率才行。也就是说,股票市场的市盈率不能高于9倍左右。
  估值方法二:最终的估值基础是分红。中国公司的分红息率在1%左右。如果3%的股息回报率被认为是“合理”,而这样的公司值20倍市盈率,那么,息率在1%左右的公司只能获得7倍左右的市盈率。这是科学吗?不,这是常识。 

股票的陷阱: 
一、不要买新股,新股太贵。我想说即便新股跌下来了也尽可能不要买,因为新股的财务指标都太好了,可能过度包装,财务持续性和公司治理未经过时间检验。另外某个行业出现多家新股上市,未来可能造成资本的迅速涌入,反而是竞争加剧,利润下滑。 
  二、审计师问题也明显:由拟上市公司在有竞争情况下聘请,审计依靠的是抽样调查,较小比例的夸大不容易查出。 
  三、集团把较好的业务包装上市,较差的业务留在外边,但业务之间存在关联,上市前又差业务补贴好业务,上市后反向操作。 
  四、大股东暗补上市公司,推高利润,推高股价套现。 
  五、有的房地产企业上市前把较好的楼盘卖掉,剩下的楼盘难卖,后续开发能力差,但给股民的预期太好,定价过高。 
  六、小心没有自由现金流的公司,需要不断投资和融资。 
  七、通过资本支出偷窃公司资产。 
  八、小心边融资边分红公司,这是个庞氏骗局。 
  九、零售和餐饮行业没有护城河。 
  十、制度使张裕在同王朝、长城的竞争中胜出。十年前三家差不多,但因为王朝估值便宜而买的话,股价原地踏步。 
  十一、把产品推到销售通道里,降低库存。 
  十二、净现金不能说明问题,它可能不断被支出,直到变成净负债。 
  十三、公司整体估值低于公司物业价值,但物业价值与小股东无关,已经被低效的运营计算到了业务价值里。 
  十四、频繁动作,太有作为把公司价值折腾完了。 
  十五、行业或商业模式走下坡路明显时,不要留恋过去的辉煌。 
  十六、夕阳行业公司和不思进取公司是价值陷阱。 
  十七、把公司变成私人公司,吃喝玩乐都在公司报销。 
  十八、政府通过税收、环保、资金、土地补贴公司,一旦停止,打回原形。 
  十九、回购与增持是陷阱,因为已经圈走了大笔的钱,只是返点零头回来。 
  二十、夸大前景,高股价减持,业绩变烂,股价低时大折让供股增持甚至私有化。 


十倍股,往哪里寻 
小股民应该买金融股:
金融业是经济中所有行业的高度概括和抽象,投资金融业就等于投资所有行业 
你很难找到一个比金融业更具有杠杆效应即放大效应的行业 
赢了的时候,所有股东有份;亏了有政府买单; 
更喜欢民营的典当(中国典当)和小额贷款公司(金榜),他们的增长和步步谨慎让我很放心 
中国的银行还有10年好日子 
不买"带工厂的股票":工厂需要研发和资本投入 ;从长远看,毕竟是现金流决定企业价值;轻资产的企业和服务业似乎有很大的优越性;持保留态度的重资产行业:钢厂、船厂、发电厂、化肥厂、炼油厂、汽车厂、航空公司. 【评:目前持续买入长城汽车,需要保持仓位的低比例,密切关注新轿车的销售和质量。当然,张老师有点过于保守。】
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